国债期货与市场利率：相关性及影响因素分析

国债期货与市场利率:相关性及影响因素分析国债期货与市场利率走势。目前,市场利率持续走高,国内货币政策宽松预期不断强化,因此中长端国债利率连续走高,而央行超额续作MLF,且在降息、放松信贷、降准预期的情况下,市场利率持续走高,预计后续中长端国债利率将延续振荡上行的走势。本月以来,央行超额续作MLF并没有提振市场利率,而且其对市场利率的调控效果逐步减弱。主要原因在于,在降准政策下,短期利率有望继续走高,特别是在上半年国内经济增速整体下行压力较大的情况下,经济基本面仍然承压。

一、央行超额续作MLF有助于降低市场利率中枢

从2018年8月23日以来,央行在公开市场操作方面采取多种措施呵护市场利率,同时取消了年度性中期借贷便利(MLF)到期规模预先披露的要求,使得中长端利率继续走低。截至3月17日,市场利率已降至1.5%附近,仍处于正常水平,表明市场对于短期利率上行的担忧较为明显。

2018年四季度以来,尽管央行超额续作MLF并未进一步降低市场利率,但由于春节期间财政支出不断加大,资金面仍然面临较为宽松的局面,预计未来资金面仍将保持宽松。从基本面角度来看,随着3月中下旬降息降准预期的落地,我们预计利率下行的幅度将有所收窄。

2018年9月以来,随着我国经济增速回落,加上通胀压力有所缓解,以及存款准备金的提高,央行开始持续在公开市场操作。从2019年9月开始,央行每周定期操作利率持续维持在1%以内。进入2019年,央行继续保持利率不变,并将基准利率维持在2.95%不变。

一般情况下,央行公开市场操作利率保持在2.6%以内是为惯例。因此,2019年央行继续保持利率不变,也有一定的必要性。

不过值得注意的是,目前央行似乎更为积极的取向是继续实施稳健的货币政策。央行还表示,今年继续保持一定的货币供应量,不要对利率进行过分的波动。

长期而言,近期降息降准空间依然存在。受此影响,公开市场操作利率在2月底暂停后再度上行。当前银行间同业拆借隔夜品种隔夜品种加权利率从3月31日的1.73%降至2.25%,逼近3%的政策利率水平,进而制约银行间市场利率的上行空间。

整体来看,央行仍坚持以市场化方式促进实体经济的发展,对于经济的杠杆率不会过高,因而也不会过于紧张。但是随着经济增速的回落,央行会不断增加中长期资金的投放,以提升市场流动性,真正发挥对实体经济的支撑作用。